稳益配 A股半导体龙头扎堆赴港国际化资本推高定价

今年以来，A股企业拉响了港股IPO的序曲稳益配，其中半导体公司成为主力军。

据21世纪经济报道记者不完全统计，韦尔股份（603501.SH）、紫光股份（000938.SZ）、兆易创新（603986.SH）、天岳先进（688234.SH）、江波龙（301308.SZ）、广和通（300638.SZ）、杰华特（688141.SH）、和辉光电（688538.SH）、纳芯微（688052.SH）、峰岹科技（688279.SH）等半导体企业都纷纷官宣了不同进度的港股上市进程，这些大多为细分赛道龙头。

市场普遍认为，近期港股市场IPO市场活跃，主要是中国AI技术突破使港股市场情绪和信心得到修复，投资者参与积极性较高，打新赚钱效应也更明显。从盘面表现看，以科技和消费板块活跃，而科技板块则更聚焦半导体领域，一批中国半导体公司迎来价值重估，吸引了A股公司前赴后继。

资深投行人士王骥跃表示，未来“A+H”上市还会持续升温，一方面，龙头企业有国际化走出去的需要，需要境外资本支持；另一方面，对于龙头企业而言，香港市场融资效率远超A股。

扩产、全球化是主要目的

仅仅上周，A股就有两大半导体龙头先后宣布赴港上市，分别是存储芯片龙头兆易创新、CIS图像传感器龙头韦尔股份，两家公司A股市值分别为770亿元、1568亿元，再度为港股IPO市场添了一把火。

从上市目的来看，A股半导体龙头几乎一致——为了加强国际化布局。

韦尔股份称，H股上市是为加快公司国际化战略及海外业务发展，增强境外融资能力，提高综合竞争力。与之相对应的，韦尔股份还于不久前更名为豪威集团，或为提高国际市场的认知度。

兆易创新也表示，赴港上市是为了深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，进一步提升公司核心竞争力。

在此之前，已有不少半导体公司官宣了H股上市计划，不乏细分领域龙头。

4月底稳益配，国内算力龙头紫光股份宣布港股IPO。在一次机构调研中，公司高管表示，希望以H股上市为契机，进一步加大在研发方面的投入。

其表示，近年来，AI等新兴技术加速发展和演进，公司为了保持技术领先性和前瞻性，需要保持较大比例的研发投入。

同时，公司根植于中国本土，积极布局海外市场，需要市场资源投入，打造适配的产品，加大业务销售网络的建设；通过H股上市打造国际化品牌，可以构建多元化融资渠道，进一步提升公司资本金，保持健康可持续发展。

更早筹划H股上市的部分半导体企业进度稍快，已披露招股书，从中可管窥这些半导体企业更具体的融资需求。

碳化硅衬底厂商天岳先进的港股招股书显示，此次港股上市募集的资金，募资净额将分别用于扩张8英寸或更大尺寸碳化硅衬底的产能，持续加强研发能力，以及营运资金和其他一般企业用途，并为该公司长期国际化战略提供资金支持。

在21世纪经济报道记者日前参加的天岳先进业绩会上，其董秘钟文庆介绍，H股上市是公司进入国际化资本市场的战略布局，但最主要的目的是扩大产能，包括国内产能扩张、海外生产基地建设。这源于公司对碳化硅前景的看好，尤其是新能源汽车行业发展带来的机会。

存储器厂商江波龙港股IPO的主要目的，也是为了增加产能。招股书显示，江波龙计划对其位于苏州、中山及巴西的主要工厂进行投资，以扩大生产能力。

2023年，由于行业进入下行周期，存储市场规模萎缩等因素，江波龙交出了上市以来最差的财报，亏损达到8.37亿元。2024年，随着行业走出低谷，江波龙也成功扭亏。眼下，存储市场正面临着AI需求持续高涨以及消费终端市场萎靡带来的产品需求分化，江波龙便将目光投向了海外业务。

这些赴港上市的半导体公司存在颇多共性：一是募资主要用于扩产、研发；二是加强全球化布局，部分公司在海外市场已占据相当优势，例如，2024年，江波龙境外业务占比为71.15%，兆易创新为77.52%，韦尔股份81.47%，天岳先进为47.53%。

AH溢价收窄

对企业来说，实现A+H两地上市，可以拓宽融资平台，亦能提高国际影响力，可谓多重利好。不过，从不少个案来看，赴港融资却是股价下跌的开始。

以兆易创新为例，在港股IPO官宣之后的第二天，也就是5月21日，公司股价小幅低开后逐步走低，当日跌幅达6.35%；22日、23日，公司股价继续向下。天岳先进于2024年12月27日宣布港股IPO，此后连续3日股价下跌。

这也让公司不得不进行回应，兆易创新对媒体表示，“从历史经验来看，A+H双重上市的企业确实存在跨市场估值差异，港股价格通常会较A股出现一定折价空间。这种短期内的估值重构效应，容易引发投资者情绪波动。”

面对部分投资人质疑，上市公司寻求新市场融资，是不是缺钱的信号，就目前已经披露赴港计划的半导体企业而言，货币资金大多相当充裕。

兆易创新2024年财报显示，公司货币资金为91.28亿元，同时手中的借款不到10亿。紫光股份年底货币资金为75.34亿元，纳芯微、江波龙、广和通等在手资金均超过10亿元。

实际上，从AH股溢价情况来看，近期甚至出现了不少“倒挂”现象，进一步吸引A股公司赴港。

例如，比亚迪、招商银行等公司的H股价格已经超过A股。近期相继登陆港交所的宁德时代、恒瑞医药表现吸睛，其中5月20日上市的宁德时代上市当日大涨16.43%，总市值达1.38万亿港元。

截至5月26日收盘，宁德时代H股价格为314港元，A股价格为255元，其H股价格已高于A股价格。

一家国际券商的策略分析师表示，近期，AH溢价不断收窄，有利于赴港上市的 A股公司在港股获得更合理且更高的估值。同时，在政策支持下，自去年起，香港证监会和港交所持续优化新上市申请审批流程时间表，加快合资格A股公司的申请审批流程。

平安证券则从制度上分析了赴港上市的优势。其称，一方面，对于主板上市条件，无论从净利润、市值还是营业收入等指标看，港股的要求均较A股更低，这利好无法满足A股主板要求的企业，同时也意味着满足A股主板上市条件的企业更易兼容港股主板要求。另一方面，聚焦科技行业，从行业要求、财务条件、科创属性三个维度看，两地制度各有优势，港股对高市值、科创属性相对不足的公司有更大吸引力。

王骥跃也指出稳益配，“港股上市最大难点，是香港市场审核容易、发行不易，往往需要市场认可才能发行成功。”